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彼らの場合、「マキシミン」ではなく、「マックスマックス」という楽観的な選択をしていることになる。
事態がうまく転んだ場合を考えて、儲けを大きくする選択をしているわけだ。
こういうタイプもいるわけだが、企業家になるのは彼らかもしれない。
ちなみにＫ、Ｋの『日本経済の買』が、「１９８９年にＧとＳによって、『Ｎの不確実性が存在すると、合理的な主体は、最悪の事態が生じることを想定して行動する』ということが証明された」と述べているのは、完全な誤りではないとしても、二段階くらい中間を飛ばした説明である。
「Ｎの不確実性」のもとで、主体が「不確実性を嫌った行動」を取る傾向があることを指摘したのはＨである。
ＧとＳは、Ｈの指摘した行動原理を、マキシミン原理として表現できることを証明したのである。
さて、マキシミン原理による定式化という新たな装いで登場した「Ｎの不確実性」についての研究の中で、私が特に注目しているのは、Ｒ，Ｊたちによる現在進行中の研究である（配）。
彼らの論文の題名には、「質への逃避」という言葉が使われているが、これは１９９７年以降の一連の金融危機の重要な特徴を捉えた概念として知られている。
つまりまでは、安全性には若干不安があるが、ともかく収益率と市場の勢いが魅力のエマージング・マーケットへの投資などに人気が集まっていた。
それが東アジア通貨危機の発生によって投資家が急に安全性にこだわるようになり、今度はアメリカ国債（ＴＢ）のような安全な資産への持ち替え需要が殺到する。
こうした安全性を求める投資家の行動を指して、「質への逃避」というわけである。
格付けの低い債券をロング（買い持ち）して、格付けの高い債券をショート（売り持ち）するというポジションを戦略的に取っていたヘッジ・ファンドＬＴＣＭは、「質への逃避」によって文字通り経営破綻に追い込まれる。
この「質への逃避」という概念を、単純に「リスク・プレミアム」の増加として捉えることも可能である。
実際、格付けの低い債券と安全な債券（ＴＢ）とのリスク・プレミアムは、からにかけて大幅に上昇している。
しかし、ここで注目されるのは、一連の危機が、その危機と直接に関係を持つ市場の債券のリスク・プレミアムを引き上げただけではなく、危機とは直接関わりのない市場における格付けの低い債券のリスク・プレミアムを上昇させたことである。
たとえば、アメリカにおける普通の格付け（ＢＢランク）の社債とＴＢの金利差は大幅に増加した。
このような現象を、客観的な確率を推測できる「リスク」の統計的指標の上昇の結果として考えることは難しい。
なぜならリスクは長期にわたる過去のデータをもとに計算されるものだから、一回のイベントだけでリスクの統計的評価が大きく変化するとは考えにくいからである。
それでは何が、危機とは関係のない市場にまで及ぶ、全般的、全世界的な「質への逃避」を生んだのか。
Ｋたちの考えでは、「質への逃避」を生んだのは投資家心理の変化である。
Ｈの意味での「Ｎの不確実性」が決定的な役割を果たした。
「不確実性」に直面した時に、投資家や金融機関は「最悪のシナリオ」を頭に浮かべて、そのシナリオの下で最善の選択と思われる保守的、防衛的な行動を取ったのである。
問題は先ほどＧの講演についてのコメントで述べたように、個々の経済主体にとっては安全性を高めるための防衛策として取られた行動も、それが積もり重なると市場全体の危険性、脆弱性を一層高める危険があることである。
Ｋたちの研究は、まさにその問題を分析している。
彼らが注目するのは、不確実性の下での「流動性への選好」の高まりである。
「流動性」というのは、経済学者の議論によく出てくる、分かったようで分からない言葉だが、とりあえず「現金」と考えていただきたい（厳密に言うと、現金化するのが容易な資産も「流動性」と呼ぶことがある）。
銀行、証券会社、さらにはヘッジ・ファンドのような金融機関は、証券や貸出債権といった資産を取引することによって利益を稼ぐが、顧客や債権者、預金者への支払いは現金でしなければならない。
したがって現金も必要である。
しかし、現金は利子も配当もつかない収益性がゼロの資産だから、金融機関としてはできるだけ持ちたくない。
それで、可能な限り現金の保有を減らそうとする。
急場の現金が必要になったらどうするかといえば、市場でそれを調達する。
銀行であれば、「銀行間市場」を通じて、他の銀行から短期に借り入れる。
それ以外の金融機関だったら、流動的な資産を売るか、銀行と契約してあらかじめ「借入枠（クレディット・ライン）」を設定しておき、必要な時にそれを利用して現金を手に入れる。
「銀行間市場」は、現金の緊急な必要が生じた銀行にとっては命綱である。
他の銀行も現金を遊ばせておくよりは短期であっても貸し出して金利を稼いだほうがよいから、普通は他行の現金需要に応じる。
特定の銀行に引き出しが集中することはあっても、すべての銀行に引き出しが殺到するということは稀なので、「銀行間市場」は銀行システムの安全弁として機能する。
ところが、ここに東アジア通貨危機やのロシアの債務不履行のような、投資家や金融機関の心理を一変させる出来事が起こったとしてみよう。
その結果、投資家や金融機関の行動が変化する。
「最悪のシナリオ」を頭に浮かべるのである。
こうした状態での「最悪のシナリオ」とは何だろうか。
それは「急場に現金がない」ことである。
現金さえあれば債務の支払いにも応じることができる。
だから経営破綻はない。
ところが、現金がなく非流動的（現金化するのが難しい）資産しか手元になければ、それを売って現金を得ようとしても大損失をこうむり経営破綻に追い込まれる危険がある。
したがって、こういう時には「流動性への選好」が一気に強まる。
問題は、人々が「流動性への選好」を一気に強めることによって金融危機がさらに増幅することだ。
たとえば、先ほど説明した「銀行間市場」を考えてみよう。
いま、ひとつの銀行Ａに引き出し請求が集中したとする。
このように、特定の金融機関（この場合はＡ）だけに現金の必要が集中する場合を、これから「通常の危機」と呼ぶ。
「通常の危機」の場合、引き出し請求の集中がなく、それゆえ緊急な現金の必要性もない他の銀行Ｂは、余裕のある現金をＡに貸し出して後者の急場を救うことができる。
ところが、いま、東アジア通貨危機のような重大なイベントが発生し、その結果、銀行経営者の心理が変化したとしよう。
いまや彼らは「最悪のシナリオ」を念頭に置く。
その「最悪のシナリオ」とは、特定の金融機関ではなく、すべての金融機関に対して引き出し請求が殺到するような銀行システム全体にわたる流動性の危機である。
このような場合を以下では「システム的な危機」と呼ぶ。
銀行Ｂが「システム的な危機」を頭に浮かべて行動したとすると、Ｂにはとりあえず余裕資金があり、それをＡに貸そうと思えば貸せるにもかかわらず、Ｂは貸し出しを渋るかもしれない。
「システム的な危機」によって自行にも引き出し請求が集中する危険を案じて、現金を手元に留め置こうとするからだ。
しかし、それでは銀行Ａの急場は救われない。
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